三年两倍 | 歌尔公司2020~22年预测

如果说2018年是歌尔的滑铁卢，那么可以说2019年歌尔成功的打了一个漂亮的翻身仗。在2019年电子行业复苏的背景下，经过歌尔的努力，其AirPods良率大幅上升，精密零组件业务保持了稳定的增长，智能穿戴订单大幅增加，VR/AR整机订单也恢复的增长。同时公司在管理方面下功夫，周转率得到了大幅提升。在业绩和市场的双轮驱动下，歌尔的股价不仅得到了修复，而且实现了戴维斯双击，从年初不足7元，上涨了3倍。

歌尔的股价已经超过了50倍PE（假设2019年净利润12.58亿），那么未来歌尔未来的业绩如何，是否还值得继续投资？今天警长带着大家，一起来展望歌尔的未来。

一、2019年公司业绩

警长曾经在2个月前的《歌尔四季度将计提部分费用，预计全年净利润12.58亿》对歌尔的全年业绩做过预测，目前依然维持该预测。如果不做过多的计提，正常的净利润应为15亿左右。增加研发投入做相应计提后，预计全年净利润在12.58~13.02亿区间。

二、各主营业务增长预测

歌尔的主营业务有三大部分构成：精密零组件（MEMS传感器、MEMS麦克风、扬声器等）、智能声学整机（TWS耳机、蓝牙耳机和智能音箱等）和智能硬件（智能手表、VR/AR和游戏机等）

在未来三年中，对这三部分主营业务的预测是：

1、零组件：保持持续而稳定的中速增长

2、智能声学整机：2020高速增长，随着市场的逐步饱和，随后2年增长率逐步减缓

3、智能整机：高速增长，其增长率逐年提高

警长用悲观、中性和乐观三种方式进行预测，各业务的增长率图表如下：

三、收入预测

基于对各个主营业务的预测，对收入也做悲观、中性和乐观预测。2020年增长率在37%~76%之间，2021年在29%~50之间，2022年在29~60%之间。警长预测2022年收入范围为852~1573亿，中性预测值为1117.7亿，三年复合增长率为42%。

四、净利润预测

2022年净利润预计为27.2~50.1亿，中性预测值为35.4亿，三年复合增长率为42%。

五、估值

根据净利润计算出EPS范围，并与不同PE相乘，得出相应的估值BAND。2022年估值范围从悲观EPS*悲观PE （20倍）的16.77元，至乐观EPS*乐观PE（45倍PE）的69.54元。

以2019年12月27日收盘价20.14元为基准，警长预测未来三年的估值复合增长率范围为-6%~51%

如按照最悲观的EPS和PE（20倍）组合，三年复合增长率为-6%。

如按照最乐观的EPS和PE（45倍）组合，三年复合增长率为51%，三年够股价近3.5倍。

如按照中性EPS和25倍PE组合，三年后估值为27.37元，年复合增长率为11%。

如按照中性EPS和40倍PE组合，三年后估值为43.78元，CARG为35%，三年翻番。

警长认为歌尔在未来三年中依然将保持高速成长，其收入在2022年可过千亿，净利润为35.4亿元，三年复合增长率可达42%。

从估值看，即使对2022年业绩以25倍PE进行估值，3年的复合增长率也可以达到11%，如按照40倍PE进行估值，则可实现三年翻番。

六、2020~2022年投资策略

基于上述分析，警长认为，虽然从短期看歌尔的股价业已处于高位（50倍以上PE），但如果将时间拉长到3年，歌尔依然是一个值得长期投资的价值标的。

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